来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么尔(ěr)有何表(biǎo)态？作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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