2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的(d国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人e)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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