原本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名(míng会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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