美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bi手机话费交了能退吗é)抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参手机话费交了能退吗议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预手机话费交了能退吗计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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