私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(j再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活īn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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