文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ng>提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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