文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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