金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期河北保定技校排名，保定技校前十名，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资河北保定技校排名，保定技校前十名委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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