来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩(su喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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