来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)733是什么意思”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、733是什么意思地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　<733是什么意思/p>

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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