4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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