金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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