5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住(zhù)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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