来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒ环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语u)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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