金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定(d兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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