文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(z中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022hì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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