2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而(ér)带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均(jūn)毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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