来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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