调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计(jì)芳烃首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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