文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

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　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ng>的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大