来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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