来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(戴choker就是m吗，戴choker什么意思xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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