来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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