近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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