2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增(zēng)台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格(gé)波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年(nián)硅片价格(gé)持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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