金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数(shù)走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近1吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗40美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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