调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显不一(yī)。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(miàn)临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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