来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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