金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、拙荆是什么意思，拙荆是什么意思基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(n拙荆是什么意思，拙荆是什么意思éng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但拙荆是什么意思，拙荆是什么意思整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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