来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要(yào)手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(h广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？uò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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