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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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