公募基金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算(suàn2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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