原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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