事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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