文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人向静姝

　　美国经济(jì)没(méi)有大问题，如果一定要从鸡(jī)蛋里(lǐ)面找骨(gǔ)头，那么最大的问(wèn)题既不(bù)是银行业，也不是房地(dì)产，而是(shì)创投泡沫。仔(zǎi)细看硅谷银行（以及(jí)类似几家美国中小银行）和商业地产的情况，就会发现他(tā)们的问题其实来源相同——硅谷银行破产和商(shāng)业地产危机，其实都是创投泡沫破(pò)灭的牺牲品。

　　硅谷银行的主要问题不在资产端，虽(suī)然他的(de)资产(chǎn)期限(xiàn)过长，并且(qiě)把(bǎ)资(zī)产过于集中在一个篮(lán)子(zi)里，但事实(shí)上，次贷危机后(hòu)监管对银行(xíng)特别是大银行的(de)资本管制大幅(fú)加强，银行资产端(duān)的(de)信(xìn)用风(fēng)险显著降低，FDIC所有担保(bǎo)银行的一级(jí)风(fēng)险(xiǎn)资本充足率从(cóng)次贷危机(jī)前(qián)的不(bù)到(dào)10％升至(zhì)2022年底(dǐ)的(de)13.65％。

　　硅谷银行的(de)真正(zhèng)问题出在(zài)负债端，这并不是他(tā)自己(jǐ)的(de)问题(tí)，而是(shì)储户的问(wèn)题(tí)，这些储户(hù)也不是一般散户，而是硅谷的创投(tóu)公(gōng)司和风投。创投泡沫在(zài)快速加息中破灭，一二级市场出(chū)现倒挂，风投(tóu)机构失血(xuè)的同时从投资项目(mù)中(zhōng)撤资，创投企业被迫(pò)从硅(guī)谷(gǔ)银行提取存款用于补充经营(yíng)性现金(jīn)流，引发了一连(lián)串的挤兑。

　　所以，硅(guī)谷银行的问题(tí)不是“银(yín)行”的问题，而是(shì)“硅谷”的(de)问(wèn)题<ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式/strong>。就连同时出现危机的瑞(ruì)信，也是在(zài)重(zhòng)仓了中概股的(de)对冲基金Archegos上出(chū)现了重大亏损，进而暴露出巨大的资产问题(tí)。硅谷(gǔ)银行(xíng)的(de)破产对美(měi)国银行业来说，算不上系统(tǒng)性影响(xiǎng)，但对硅谷的创投(tóu)圈、以及金融资本与创投(tóu)企业深度(dù)结(jié)合的这种商业模式来说，是(shì)重(zhòng)大(dà)打击(jī)。

　　美(měi)国商业(yè)地(dì)产是创(chuàng)投(tóu)泡沫破灭的(de)另一个受害者(zhě)，只(zhǐ)不过(guò)叠加了疫(yì)情后远程(chéng)办公的新趋(qū)势。所谓(wèi)的(de)商业地产(chǎn)危(wēi)机(jī)，本质也不是房(fáng)地产的问题。仔细(xì)看(kàn)美国(guó)商业地产市(shì)场，物流(liú)仓储(chǔ)供不应求，购物中(zhōng)心已(yǐ)是昨日(rì)黄花，出(chū)问题的是写字楼(lóu)的空(kōng)置率上升和租金下跌。写字楼空(kōng)置问题最突出的(de)地区是湾区、洛杉矶和西雅图(tú)等信息科技公司集聚的西(xī)海岸，也(yě)是受到(dào)了创投(tóu)企业和科技公司就(jiù)业疲软(ruǎn)的拖累。

　　我们认为(wèi)真正(zhèng)值得讨论的问题，既不是小型银行的(de)缩表(biǎo)，也不是地(dì)产的潜在信用风(fēng)险，而是(shì)创投泡沫破灭会带来(lái)怎样的连(lián)锁(suǒ)反应？这些反应(yīng)对经济(jì)系统会带来什(shén)么影响？

　　第一，无论从(cóng)规模、传染性还(hái)是影响范围来看(kàn)，创投泡沫破灭都不会带来系(xì)统(tǒng)性危(wēi)机。

　　和引(yǐn)发08年金(jīn)融危机的房(fáng)地产泡沫对(duì)比，创投泡(pào)沫对银行的(de)影响要小得多。大多(duō)数科创企业是股权融(róng)资，而不是债权融资，根据OECD数据(jù)，截(jié)至2022Q4，股权融资在美国(guó)非金融企业融资中的占比为76.5％，债券融资(zī)和贷款融资仅(jǐn)占比8.8％和14.7％。ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ocpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">

　　美国银行并没有统计对科技(jì)企业的(de)贷款(kuǎn)数据，但截(jié)至2022Q4，美国银行(xíng)对整体企业贷款占(zhàn)其资产的(de)比例为10.7％，也比科网时期的(de)14.5％低4个(gè)百(bǎi)分点。由(yóu)于科创企业和银行体系(xì)的相对(duì)隔(gé)离，创投泡沫不会像次(cì)贷危(wēi)机一(yī)样(yàng)，通过金(jīn)融杠杆和影子银行(xíng)，对金(jīn)融系统(tǒng)形成毁(huǐ)灭性打击(jī)。

　　此(cǐ)外(wài)，科技股也(yě)不像房地(dì)产是家庭和企(qǐ)业(yè)广泛持有的资产(chǎn)，所以创投泡沫破灭会(huì)带来硅谷和华(huá)尔街的局部财富(fù)毁(huǐ)灭，但不(bù)会带(dài)来(lái)居民(mín)和企业的广泛财富缩水。