文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēn泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗g)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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