文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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