金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

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图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(z美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377hù)力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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