金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约一个男人出轨了还爱自己的老婆吗1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷一个男人出轨了还爱自己的老婆吗入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，一个男人出轨了还爱自己的老婆吗是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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