来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25B不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵P

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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