来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力(l千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ì)，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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