大(dà)家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军(jūn)队(duì)进入(rù)最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的通(tōng)胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于(yú)此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息(xī)的可(kě)能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化(huà)工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速(sù)持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的O狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字PEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于(yú)国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分(fēn)区域(yù)需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的(de)产能(néng)投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历(lì)史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或(huò)者(zhě)降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大(dà)概(gài)率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能源化(huà)工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多(duō)数下跌(diē)的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的(de)成品油库存均(jūn)出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成(chéng)品油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定(dìng)性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获(huò)得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延(yán)续。

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