金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业(yè)在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布钟南山为什么被说成钟百亿3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反钟南山为什么被说成钟百亿映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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