私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进(jìn)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语行(xíng)投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改。

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