来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自(zì)由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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