4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4公安协警工资多少，公安协警怎么样％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右公安协警工资多少，公安协警怎么样(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资公安协警工资多少，公安协警怎么样降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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