金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性三件套是哪三件减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还(hái)会(huì)延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而(ér)变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　三件套是哪三件领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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