2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片中国飞机事故率是多少、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qi中国飞机事故率是多少ú)市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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