文丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳ng>

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持(chí)续上行，即(jí)便(biàn)税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回(huí)落，反(fǎn)而(ér)进(jìn)一步(bù)走高。我们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币(bì)政策(cè)力度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银(yín)行(xíng)与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差(chà)也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的(de)货(huò)币政策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防范(fàn)市(shì)场过(guò)热(rè)带来的(de)金融风险。在(zài)满足(zú)广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能(néng)会(huì)有所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会(huì)有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)同比多(duō)增的态拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的(de)担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然(rán)处于(yú)历史(shǐ)相对(duì)积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。