公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务(wù)高(g容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人āo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将(容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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